21 世纪经济报说念记者 余纪昕

"金市部在贸易银行的含金量还在高潮。"一位摊派金融商场部的长三角农商行副行长对记者暗示。

"已经咱们这部门是‘配菜’，面前也荣升‘主菜’了。"他笑谈说念。在他麾下，几个来去员每年东说念主均创利好几千万，金市部成为实打实的银行净利润"主心骨"部门。他还娇傲，有基金公司慷慨支付百万年薪，挖角他们这个区域银行的债券来去员去上海责任。

这位副行长所言非虚，比年来债券来去在银行的地位如实突飞大进。凭据央行《2026 年第一季度货币政策实行论述》，为止 2025 年末，我国银行持有的债券范围历史性大肆 100 万亿元大关，占银行总财富的 25%，较 2015 年高潮 7 个百分点；同期，债券与贷款的比例升至 35%，较 2015 年高潮 6 个百分点。

追随银行持债范围节节攀升，更深档次的信号亦随之浮出水面。

央行在上述货币政策实行论述中首度明确："银行债券投资与信贷投放均是向实体经济融资的要紧形势，亦然货币创造的要津蹊径"。

在中信证券首席经济学家明明看来，上述表态印证了"信贷 + 债券"双轮驱动的融资新步地已踏实造成。

他向 21 世纪经济报说念记者描画了银行和债市的"双向赋能"步地："银行不错作念强作念市报价、活跃双边成交，夯不二价钱发现；同期表露逆周期转变作用以平抑商场波动，顺畅政策利率向债券、信贷传导。债券财富概况平安孝敬票息收益，平滑信贷周期波动，增重利息与公允价值收益，漫衍财富风险，成为银行低波动、恒久平安的营收增长压舱石。"

为止 2026 年一季度末，债券融资在社融存量中的占比已达 29%。业内东说念主士眼中，这意味着"债贷并重"、并驾王人驱的融资形势地位进一步成立。

不外，从机构参与者视角来看，硬币的另一面挑战也随之悄然显现：银行债券投资业务的里面濒临"新旧想维"的碰撞。

某农商行金市部固收投资东说念主士对 21 世纪经济报说念记者坦言，银行业传统的审慎文化与风控想维，相对债市同行而言，在面对天真多变的老本商场时通常显得制肘，"用传统信贷的标尺去推断投资业务，天然这筑起了一齐风险缱绻的 ' 防波堤 '，但也同期制约返璧券设立收益的提高空间，加多了银行通过债券投资赢得盈利的难度。"

另一方面，非银机构的暗潮不异间隔冷漠。央行在论述中敲响警钟：现时债券商场订价后果及机构投研、风控才略仍待打磨，额外点名了部分非银机构"过度加杠杆、期限错配"等高风险操作。 

站在银行业持债范围破百万亿的新源流上，这场社融结构变化，在为商场带来全新机遇的同期，也正考试着每一环机构参与者的颖异与定力。这场真切的变迁，正在重塑银行的盈利模式与通盘这个词金融体系的底层运转逻辑。

债券融资"地位"跃升

畴昔五年多来，债券融资占比的持续攀升，组成了银行持债范围大肆百万亿的基础。

央行最新数据娇傲，为止 2026 年 3 月末，债券融资在社融存量中的占比已达 29%，较 2020 年头提高了 5 个百分点，增速权贵。这也标明，我国社会融资结构正资格积极调养，径直融资渠说念的要紧性持续提高。

从存量结构看，2026 年 4 月末，对实体经济披发的东说念主民币贷款余额占同期社会融资范围存量的 60.6%，同比下落 1.3 个百分点；企业债券余额占比 7.8%，同比增长 0.1 个百分点；政府债券余额占比 21.7%，同比增长 1.4 个百分点。债券已成为稳居第二位的融资渠说念。

从增量视角看，2025 年上半年，债券净融资占社会融资范围增量的比重一度高达 38.6%，成为撑持社融增长的要紧力量。

在此框架下，债券占比呈现"政府债顽强高潮、企业债相对平安"的显着分化特征。为止 2025 年 9 月末，政府债券余额占社融存量比重已达 21.2%，同比提高 2.1 个百分点；同期企业债券占比为 7.7%。二者协力，激动以债券、股票为主的径直融资占比升至约 32%。

而若将视野拉回 2021 年 6 月，彼时政府债券占比仅为 16.1%，企业债券占比为 9.5%。短短四年多时候，政府债券比重跃升跳跃 5 个百分点。

对此，东方金诚议论发展部实行总监冯琳向记者分析指出，对贸易银行而言，购买债券不仅不错推广财富范围，其行径逻辑与信贷投放一致，能在欠债端派生入款，兑现信用推广与货币创造，从而拓宽了广义货币的派生渠说念。另一方面，贸易银行自己亦然债券商场要紧的刊行主体，通过刊行二级老本债、永续债等器具补充老本，进而增强信贷投放才略。 

据 Wind 数据，2020 年至 2026 年 4 月，贸易银行次级债累计刊行范围已达 9.16 万亿元，成为银行补充老本的要紧形势。这种"刊行 - 投资"的双向互动，使得银行与债券商场的干系日益紧密，"债券不再只是是流动性管制器具，而是成为银行财富推广和盈利增长的中枢引擎之一"。

低息差期间的"以债补贷"

比年来，银行业息差持续走低，而债券在银行财富设立中的权重接续高潮，其对于利润表的孝敬日益突显，以致成为部分银行对冲息差收窄、兑现营收增长的要津引擎。

21 世纪经济报说念记者据各家银行对于债券投资收益的表态梳剪发现，其业务视角对于债券投资的格调，主要相接在"以债补贷"和"来去赢利"两大逻辑。从骨子财务进展看，2025 年上市银行的投资净收益呈现出权贵的分化步地。

Wind 数据娇傲，国有大行与部分城商行进展亮眼，而数家股份制银行则有所承压。成立银行、工商银行、邮储银行 2025 年投资净收益同比分别大幅增长 129.46%、54.62% 和 39.96%。其中，成立银行该项收益从 2024 年的 214.17 亿元激增至 2025 年的 491.44 亿元，以跳跃 100% 的同比高增长指导跑商场。

不得不说，大行横蛮地察觉到社融结构的渐进式变化。

建行副行长纪志宏在 2025 年年报功绩会上暗示，旧年景立银行在债券等金融投资方面加大了设立力度，2026世界杯竞猜中国官网这使得集团财富欠债表更具韧性。他娇傲，成立银行紧密围绕社会融资结构变化，主动妥贴债券商场发展新步地，加大债券财富设立力度，全年政府债券投资额达 2.8 万亿元，位居商场前哨。 

"面前，成立银行持有的债券范围已跳跃 12 万亿元，范围较大。为了有用提高价值孝敬，咱们在投资策略上愈加主动、天真，积极把捏商场契机，在利率的相对低位，加大返璧券出售力度，周转不少存量。"纪志宏称。 

工商银行不异把捏了旧年的债市行情机遇。

工行 2025 年报提到，其他非利息收益 919.73 亿元，比上年增长 22.6%，其中投资收益加多主如若债券及职权类投资已兑现收益加多所致。

工商银行副行长姚明德在功绩会上指出，旧年该行的大类财富设立更细心恒久储备。2025 年社会融资范围存量同比增长 8.3%，其中政府债券同比增长 17.1%，"全社会债券投资占社会融资范围比例持续提高。工行充分表露领军银行在管事国度计谋、平安经济大局的撑持作用，兑现债券投资增长 19.6%。"

与此同期，部分城商行也展现了天果真应变才略。重庆银行 2025 年投资净收益达 27.58 亿元。该行在年报中明确指出，投资收益加多主要源于本年惩处债券以及基金投资带来的收益增长。

从投资净收益对归母净利润的孝敬度看，银行间各异权贵。邮储银行、无锡银行该项收益占归母净利润的比例分别高达 50.78% 和 54.26%，投资收益回补银行利润的征象相对彰着。比较之下，工商银行、成立银行与招商银行该比例则相对较低，分别为 17.17%、14.50% 和 24.53%。

兴业银行副行长张霆在功绩阐发会上提到，比年来兴业银行金融商场投资来去收入保持较快增长，主要开头于固收票息收益、来去收益及繁衍品收益。"承担这部分职责的兴业银行资金营运中心，侦查磋商收入三年时候加多近 90 亿元，对全行营收增长作出了积极孝敬。"

"在息差收窄的布景下，债券投资将通过老本利得与杠杆策略孝敬非息收入，成为银行兑现营收增长的要紧引擎，"中国邮政储蓄银行议论员娄飞鹏对记者指出，银行需要提高债券订价量化模子的精度，提高来去策略各样性及压力测试下的风险对冲才略。 

监管向非银警示过度杠杆与"羊群效应"  

债券商场在银行端表露"压舱石"作用的同期，在非银机构层面，由于资金体量不足银行、来去策略相对勇猛激进，其潜在风险也引起了监管层的高度警惕。

不异在《2026 年第一季度货币政策实行论述》专栏中，央行明确指出，"非银机构过度加杠杆、期限错配等行径亦然激勉风险的要紧身分"。这与商场不雅察到的部分非银机构为追求收益而遴荐更激进来去策略的征象相吻合。

中国银行间商场来去商协会原副文书长曹媛媛曾在 2025 年 1 月 11 日出席第四届中英金融管事峰会时指出，中国债券商场流动性权贵提高，"一些要津期限‘活跃券’换手率可达 10 倍"。

商场活跃度的提高也伴跟着风险的蕴蓄。一年半之前的 2024 年 12 月 30 日，来去商协会已经组织部分商场投资机构召开谈话会。凭据会后发布的官方信息，与会机构开阔以为，"本年以来无数资金涌向债券商场，商场利率过快下行，利率风险缓缓显现"。这径直点明了商场在资金激动下过热所笼罩的风险。

针对商场风险，监管机构比年来持续加码整治力度。来去商协会将打击二级商场非法来去算作责任重心。那时，典型的处罚案例相接在部分中小银行。2024 年 4 月，来去商协剖析告对 6 家中小金融机构启动自律拜访。

插足 2025 年，监管进一步升级且更聚焦于非银机构。凭据来去商协会 2026 年 1 月 19 日发布的《来去商协剖析报 2025 年度银行间债券商场非法行径自律查处情况》，全年自律贬责 143 家（东说念主）次，触及机构 108 家。通报额外指出，初度查处了"证券公司投资照管人安排债券代持、协助非商场化刊行债券等非法"，并对"相信、期货等财富管制公司"等非银机构的来去非法作出了贬责。这娇傲监管触角已深入非银机构的来去链条。

除了过后惩处，监管层也频频对商场潜在风险发出前瞻性陶冶。2024 年 8 月，来去商协会副会长徐忠明确指出，"本年以来，无数资金涌入债券商场，导致债券商场期限利差、信用利差减弱以致拉平，一定进度上存在泡沫化倾向"。

对于商场出现的非感性来去行径，监管机构使用了"羊群效应"这一明确表述。在上述 2024 年 12 月 30 日的谈话会上，与会机构指出，"由于惦记踏空错失来去契机，投资东说念主羊群效应隆起，需要监管部门和自律组织加强预期联接"。

瞻望后续优化之说念，明明告诉 21 世纪经济报说念记者，"现时债市券种流动性分化、信用订价密致化不足，利差永别度小。改日不错通过优化投资者结构、完善信用订价、健全久期与压力测试体系，提高跨商场来去与密致化风控才略。"

娄飞鹏告诉 21 世纪经济报说念记者，"非银机构应建立杠杆率动态监测机制，设定严格的期限错配名额，综合流动性风险累积。同期，监管需要强化穿透式管制，及时监控资金流向与杠杆水平。再者，需要加强投资者西宾，扩充风险中性理念，完善压力测试与济急预案。"

东方金诚金融业务部部门高等副总监鲁金飞对记者指出，从银行视角看，现时债券商场在订价、来去和风控三方面仍存在进一步提高空间。

"一是订价上，机构开阔依赖外部评级与商场惯性，自主信用议论和里面估值体系偏弱，非活跃券、弱天禀主体价钱发现不足，收益率弧线跨层级、跨期端正价联接效率有待强化。二是来去上，投资行径同质化彰着，不少机构重设立、轻来去，作念市和波段操作才略不足，利率繁衍品与对冲器具愚弄有限，一二级商场联动及组合动态调仓才略仍需补强。三是风险管制仍需愈加密致化2026世界杯竞猜(中国)官网，现时部分机构在利率风险、信用风险、流动性风险的穿透监测和动态压力测试方面仍偏疏忽，风险收益禁止机制、止损机制以及风险调养后收益侦查体系仍需进一步完善。"鲁金飞称。